【广发策略】广发2月观点综述(2):TMT及大消费行业篇

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发布时间:2018-03-05 18:44

  

  一、TMT

  (一)传媒:业绩预告逐渐披露,行业成长性仍在

旷实

行业当前估值消化较多,机构筹码较轻,市场对整体业绩持续缺少信心的情况下,低估值叠加短期催化的标的主要用来博向上弹性,平台型优质资产则可以长期持有,赚取成长的钱。

整体而言,业绩预告逐渐披露,行业成长性仍在。2017Q4以来目前已经有64家公司发布2017年业绩预告,接近8成的公司业绩同比向好,总体净利润增速中枢为22.42%,其中预增公司的同比增速中枢为32.44%。

第一条主线是选择低估值+短期催化。当前行业短期催化较多的主要系电影市场,电影票房方面,2018年前三周同比增速保持超过50%,电影需求端或比市场预想的更加强劲。截至2018年1月25日,《前任3》总票房突破18亿元,华谊兄弟的营收贡献预计在4.76—5.84亿元。市场回暖的背景下,我们对春节档的前瞻较为乐观,预计增速将在15%-30%达到43亿元以上,下沉银幕带来的新增票房购买力有望得到验证;另外游戏行业主要以产品催化为主。

第二条主线来自于平台型公司的认知改善,市场认知的纠偏或将带来部分核心资产估值水位的提升。一个产业端的变化是,移动互联网经过5年多的发展,一级市场的独角兽已经开启新一轮证券化进程。我们对A股150家传媒公司、港股49家传媒公司和美股62家传媒公司进行行业划分发现,A股上市的公司集中在内容行业、游戏行业和广告行业,港股市场更加偏重于教育和赌博行业,美股更加偏向于互联网和教育行业,而移动互联网的两大巨头腾讯和阿里也分别在港股和美股上市。在流量和用户注意力日趋集中的背景下,平台型的传媒互联网公司有很强的盈利爆发性。虽然我们预计这一轮的移动互联网上市潮仍将以美股、港股为主,但仍有部分核心资产在A股证券化。2017年传媒行业泥沙俱下,投资者对于核心资产估值分歧较大;我们认为当前市场对于优质的平台型公司的认知并不充分,传媒行业的核心资产交易还并不拥挤,后续存有较大的改善空间。

  风险提示:传媒板块系统性风险,影视剧业务竞争激烈。

(二)计算机:短期观望为主,对外部环境的不断改善持乐观态度

刘雪峰

行业新技术的应用落地将在2019年,以年度为单位计算,2018年股价或将提前反应。因此行业年度策略为上调评级。

近期两周是行业的年度低点。一月份业绩预告平淡放低市场预期,边际下行空间有限。上市公司本身也不愿看到股价冲高回落的大波动。

近几天的行情是反弹情绪积累的反应。目前还较难看到趋势性行情的开启。

计算机行业重点要看形成共识的产业趋势、市场地位和竞争力、以及稀缺性。盈利增长快速但缺乏想象空间的公司上涨弹性较弱,盈利的确定性易遭受干扰。

总体而言,近期行情较为震荡,但站在全年角度来看,应当已是年度低点。虽然波动较大,但好的公司仍然值得等待。

  风险提示:行业整体业绩下滑风险;收购标的无法完成业绩承诺风险;再融资审批趋严的政策风险;估值中枢下降风险。

(三)电子:看好消费电子产业链、OLED产业链

许兴军

我们看好iPhone X为消费电子产业链带来的投资机会,作为苹果具有重大意义的新一代产品,iPhone X已经于2017年9月中旬正式发布,目前已经公开发售,从目前量产进度来看,进展符合预期,消费者热情很高,市场需求旺盛。我们预计有望上游产业链带来大批量订单,相关标的企业通过前期在技术和产能上的投入开始迎来收获期。

随着iPhone X发布,智能手机全屏化(大屏幕,小机身)催生的内外零组件创新将随之落地。由于产业链龙头企业一直跟随苹果的技术路线进行相关储备,因此我们推荐提前布局人才、技术平台的龙头公司。国产手机在iPhone X创新密集搭载的驱动下,也进入ASP提升期,创新升级速度显著加快。从17年9月小米和vivo相继发布的旗舰机型Mix 2和X20来看,国产手机创新应用的意愿同样强烈,将为产业链成长进一步注入活力。

从长期来看,我们认为消费电子将会经历外观形态全面屏化(高端机型的表现就是OLED渗透率提升)、交互3D化以及技术迭代5G化的趋势,我们看好国内电子产业链的长期发展。

而对于目前产业链对终端砍单情况的担忧,我们认为从量的角度上看,整个智能手机市场并不存在量在衰退的情况,而是呈现出了结构性分化的趋势。主流手机品牌厂商则逐渐占据了更多的市场空间,同时同一品牌内部的机型出货结构也在发生调整。整体而言,在智能手机量的变化趋缓的背景下,手机行业的平均价格正处于价的提升通道中。我们看好能够受益于终端价格提升的产业链环节。

此外,我们看好全面屏趋势及AMOLED产业链相关投资机会,未来2-3年内全面屏将在智能手机领域加速渗透,同时随着新产能的开出,OLED面板供给的紧张局面可有所缓解,推动OLED屏幕应用范围扩大。随着我国柔性AMOLED产业迈入国产化时代,我们看好OLED面板产线建设以及投产对国内OLED产业链的带动作用。具体来说,可以关注以下投资机会:

产业投资设备先行,国内设备企业目前主要集中在后段检测、贴合设备以及前段的激光设备部分。从上游材料来看,由于原材料的壁垒高、弹性强,中短期内上游原材料具备较大投资价值。长期来看面板行业亦存在较大的投资价值。随着国内OLED产线建设和产能扩张,配合OLED加速渗透及下游终端厂商份额增加,未来国内厂商业绩有望进一步大幅提升。

  风险提示:iPhone新系列机型销量不及预期风险;国产OLED良率提升进度低于预期风险。

  二、大消费

  (一)零售:继续推荐线下变革+可选复苏+电商产业链三条主线

洪涛

2017年是新零售元年,2018年预计将是行业变革落地之年,以年度布局思路,建议关注三条主线:

1)线上巨头落地,全面看好线下零售变革机会。17年以来阿里先后投资了联华超市、新华都、高鑫零售等零售公司。且伴随腾讯战略投资永辉&家乐福,两大巨头加速收编线下零售公司,预计18年线下商超公司将加速完成站队。17年12月,银泰战略合作中央商场,拉开百货新零售变革序幕。短期看阿里、腾讯两大巨头的线下资源争夺有望激活板块,带来行业性主题投资机会;长期来看线下营收依然效率为王,具备强运营能力的公司既有望成为大浪淘沙的幸存者,也更有资本受到线上巨头的青睐。

2)可选消费复苏带来的品牌和高端渠道公司机遇。和上一轮02-12年的奢侈品大周期相比,本轮奢侈品市场复苏最大的亮点在于年轻用户和女性用户的崛起,主力消费客群从“50-60后”逐步向“80-90后”扩散,从男性主导向女性主导转移(从男装、女包为主,向女装、化妆品、珠宝扩散),是这轮奢侈品爆发的根本原因,并将推动奢侈品新周期的开启。珠宝首饰将逐渐转变为与服装、场景相配套的日常佩戴需求,珠宝的“象征性”减弱、“装饰性”加强。消费者需求将更加多元化、个性化,这将带来人均珠宝保有量与消费频次的增长。

3)电商产业链公司是消费领域成长股。规模与业态双领先使得中国市场电商发展空间广阔,品牌电商、电商服务、内容电商跨境出口电商等重点细分领域仍处于高速成长的红利阶段。

  风险提示:宏观经济下行风险,电商增速放缓,消费继续疲软。

(二)造纸轻工:外废进口政策落地,纸品价格趋于稳定

赵中平

全装浪潮不可逆,品牌龙头存机遇。全装修当前全国渗透率约为20%,2017年5月发布的《建筑业发展十三五规划》提出到2020年,城镇绿色建筑占新建建筑比重达到50%,新开工全装修成品住宅面积达到30%。从各地细化目标看均不低于50%。此外,长租公寓由于小户型和集中式,适合全装修,目前中国租赁市场机构渗透率仅为2%,低于发达国家35%的比例,全装修渗透率有望提升。

地产政策边际改善叠加通胀预期,关注家具细分龙头,看好家具估值上修和工装渠道放量。地产预期的上修将直接影响家具板块的业绩与估值中枢。我们重申,18年地产政策正在发生边际改善,更强调保障合理需求,有利于家具等地产后周期板块悲观预期的修正。通胀预期升温,细分品类龙头受益。春季躁动行情下,业绩兑现期尚远,涨价成为行业景气度最显著体现,引导投资者完成仓位配置。超额涨价成为板块受益最明显标志,超额涨价判断依据为产品特性与竞争格局。

“价”逻辑逐步向“量”逻辑切换,持续看好龙头纸企。龙头纸企吨盈利高位可延续,关注有明确产能投放的龙头纸企。龙头纸企自备浆比例较高,且环保规模优势明显,环保运营成本低于中小型纸企。进口废纸配额审批量下滑,外废政策落地及废纸价格坚挺带动近期造纸板块行情。

  风险提示:经济增速超预期下滑导致行业下游需求再度陷入萎缩;原材料价格上涨的风险。

(三)医药:创新仍是医药主旋律,关注一致性评价带来的行业机会

罗佳荣

医保控费下的药品招标降价是主旋律,低价药、OTC存在涨价基础

2014年医保实现97%的国内广覆盖之后,医保控费向下传导到药品价格上形成持续的招标降价机制,而在可预期的将来,随着人口老龄化和GDP增速的降低,医保支出增速大于收入增速预期强烈,那么未来医保控费导致药价招标降价依然是主旋律。

品牌OTC药品由于多数为非医保产品,受到历年来人工、辅料、包材等价格的上涨影响,在价格行政限制取消以后存在补涨的需求。其中的品牌OTC中药制剂成本端又受到中药材价格持续提高的影响,按照中药材天地网的综合200指数观察,从2007年的1001点上涨到2017年12月底的2354点;需求端由于消费升级和品牌认可度的提升,提价尤为明显,成为本轮涨价的核心受益者。

低价药尤其是创新、首仿、独家药品的高毛利为持续的价格下调提供了空间,但是当部分普药的价格实现充分市场竞争以后,持续的价格下降最终将淘汰这些产品。因此,2014年4月,国家发改委发布低价药通知,将日均费用标准西药不超过3元,中成药不超过5元的产品作为低价药,取消政府制定最高零售价,按照市场供求关系确定购销价格。同时发布533种目录清单,包含化药283种,中药250中。此后各省陆续发布地方低价药目录,并于2015、2016年开始陆续进行招标。

创新驱动医药股大行情,创新、高质量是核心竞争力

我们认为医药行业目前处于大的结构性调整中,临床数据自查核查推动行业供给侧改革,未来医药行业集中度有望明显提升。创新是我们这个时代医药股投资的最大主线,企业自我研发新产品上市周期的逐步临近,药监局对全球多中心临床数据的认可驱动企业更多从海外引进先进技术,缩短创新药上市时间。而随着企业创新能力的加强和产品质量的提升,国际化也是大的行业趋势,看好优秀的企业走出国内,打开发达国家的增量市场。

看好疫苗行业拐点型机会

我们认为疫苗行业目前正处在重磅疫苗品种集中上市的前夕,行业处于历史性拐点。此前国内疫苗板块不被市场重视,因为大多数品种都是低价的一类苗和同质化严重的二类苗,竞争激烈,企业盈利有限,而随着重磅疫苗产品的上市,企业将会打开巨大的成长空间。疫苗行业厂家数量少,重磅产品的研发企业集中,并且国家对进口企业产品限制比较明显,受益于中国的人口红利,市场非常广阔,从注册情况来看,疫苗寡头竞争,是医药领域中真正的蓝海。

  风险提示:药品招标降价的压力;医药竞争加剧;药品的结构化调整。

(四)汽车重视行业所处阶段,兼顾业绩与估值

张乐

购置税优惠面临退出,但“稳增长、调结构”仍是汽车行业政策总基调。小排量乘用车购置税优惠政策是推高汽车行业16、17年景气的重要因素,刺激政策在提前释放消费需求的同时也透支了未来的部分需求,有透支必然有还债,政策退出后18年汽车销量增速将面临一定压力。不过,长期而言,受稳增长、环保趋严、消费升级三因素驱动,汽车行业仍有增长潜力。我国汽车行业总产值占GDP比重较大,在稳增长前提下,我们认为18年汽车行业政策基调大概率仍是正面的,政策手段将会更加注重调结构,比如环保或是重要抓手。

我们研究了美国和日本汽车股的估值水平,汽车行业进入成熟稳定期后增速中枢下移,汽车股估值水平逐渐趋于稳定。从我国刺激政策从推出到退出的09-12年行业估值演变情况来看,政策退出后行业基本面数据承压,不利于汽车股高估值的维持。站在追求风险收益比的角度,一些低估值龙头公司的估值有望向上修复,而一些高估值汽车股则面临估值向下回归。

乘用车18年-20年乘用车行业销量低增速平稳增长或成常态,龙头公司的稳定性和新车周期值得关注;新能源乘用车在补贴持续退坡和双积分政策的双重作用下发展需要更加依靠市场化,竞争的核心将转向公司产品力和市场驱动力。

商用车我们认为中重卡市场随着产能下降和集中度提升、治超标准统一带来的保有量过剩问题出清、库存处于极低水平,未来的销量波动将大幅弱于11-15年。18年重卡销量估计保持平稳,即使是小幅负增长或持平,盈利都会明显好于市场预期;长期来看,随着产品升级,单价、净利润率提升空间巨大。对于客车市场,我们认为补贴退坡将引领新能源客车行业回归理性,未来企业核心竞争力是依靠技术进步、产品创新。

零部件核心零部件有较高的技术壁垒和利润空间,毛利率较为稳定。在整车销量增速下降的背景下,普通零部件企业相对议价能力较弱,18年要谨防价格的下降对盈利能力的影响。

  风险提示:宏观经济增速不及预期;行业景气度下降;政策推进力度不及预期。

(五)食品饮料:看好第三轮白酒牛市

王永锋

  2016年初以来我们一直判断:2016-2020年是第三轮白酒牛市。此轮白酒牛市是典型的结构型牛市,2017-2018年白酒最稳健的是高端,弹性最大的是次高端。2015年五粮液一批价下降到600元左右,导致300-600元价位段次高端白酒崩盘。目前随着茅台、五粮液一批价1500元+、800元+,次高端空间被打开。

  风险提示:投资风格转换,食品安全事故,行业需求萎靡。

(六)家电:继续看好一线白马

曾婵

  家电龙头依然具有良好成长空间。消费升级趋势持续,空调、小家电、厨电等子行业未来保有量、均价、品类扩张依然较大;未来龙头公司的多元化、国际化的发展空间大。龙头议价能力强,有望克服外部原材料、汇率的波动,盈利能力保持稳定。

  白电:国内家电龙头现已成为全球最大、成长性最好的家电公司,未来国际化、多元化发展带动业绩持续稳定增长,相较国际家电龙头,国内龙头目前仍具有性价比,我们认为估值仍有提升空间。

  厨电:厨电行业集中度仍然是家电行业中最低的,通过消费升级对品牌的需求增加、龙头企业渠道下沉和电商扁平化接触消费者,未来龙头的份额有望持续提升,龙头企业获得持续增长。集成灶正处于消费者认知快速提升期,行业保持快速增长。

  小家电:我国小家电行业正处于消费升级新阶段,老品均价提升、新品快速放量带来行业每年10%或以上的良好成长,强者恒强,现有龙头持续受益。

  风险提示:原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。

(七)纺织服装:持续看好家纺行业和高端女装行业

糜韩杰

20171-12月份规模以上纺织行业工业增加值同比增长4.0%,较去年同期放缓1.5个百分点,低于全国规模以上工业增加值增速2.6个百分点。出口方面,根据海关总署发布的数据:2017年12月我国纺织品纱线、织物及制品出口额为101.61亿美元,同比增长10.98%;服装及衣着附件出口额为133.55亿美元,同比下降2.96%。2017年1-12月纺织品纱线、织物及制品累计出口额为1097.72亿美元,同比增长4.46%,服装及衣着附件累计出口1571.78亿美元,同比下降0.42%。国内消费方面,2017年1-12月份社会消费品零售总额服装鞋帽、针纺织品14557亿元,同比增长7.8%,较2016年同期增加0.8个百分点。另外根据中华全国商业信息中心的统计数据,2017年全国百家大型零售企业的服装零售额同比增长4.3%,相比2016年同期提升了4.1个百分点。

2月份投资建议首先,继续建议关注家纺行业,虽然17年年报尚未公告,但从跟踪的10、11、12月家纺行业相关公司的经营情况看,营收继续保持较快增长,且产业链上下游对未来信心持续增强,是纺服子板块中少有的盈利指标连续数个季度持续改善,同时营运指标也是持续改善,而且又有涨价预期的子行业;其次,细分子行业除了家纺外,高端女装亦复苏明显,而且2017年四季度主要公司同店在2016年较高基数的基础之上预计继续有两位数增长,渠道在2018年也有望从净关店到净开店,业绩较快增长有望持续。最后,上游纺织制造板块,近期内外棉价差持续收窄,内纱价格低于外纱价格,有利于国内纱线企业订单增长。

  风险提示经济持续低迷,终端需求不振;人力成本持续上升。

(八)农业:生猪需求将逐步进入淡季,关注年底农业政策发布

春节临近,生猪需求迎来高峰后将逐步转淡,关注节后猪价走势。农业部最新存栏数据,2017年12月能繁母猪存栏同比下降6.4%,环比下降1.2%;生猪存栏同比下降6.8%,环比下降2.1%。随着环保审批趋严,部分大型养殖企业新开工项目建设进度低于之前规划。我们预计2018年生猪均价有望在14-14.5元/公斤之间,同比下跌幅度收窄,对CPI的负贡献明显减弱。短期雨雪天气叠加需求旺季,预计春节前猪价仍有上行空间。禽链经历前期价格低迷,行业复苏脚步临近,据协会数据,全国部分企业在产父母代存栏量自17年12月以来父母代鸡苗供应量在低位徘徊,行业中期供给收缩趋势或基本确立。2月农业将迎来政策密集发布期,围绕“乡村振兴”,深化农业供给侧改革,建议关注土地、种业等子行业主题投资机会。

受益规模化养殖水平提升,看好具备成本优势的饲料龙头市场份额提升以及产业链延伸。

  风险提示:农产品价格波动风险、疫病风险、自然灾害、食品安全等。

(九)旅游:酒店景气度持续向上,景区、出境游也有望迎来景气回升

12月以来旅游板块上涨明显,我们继续看好板块后期表现:短期来看一方面行业受益于春节前后旺季效应,另一方面PE估值无论相对或绝对水平仍位于较低水平;中长期,龙头公司规模效应有望继续显现,高景气有望持续,盈利和估值均有望得到提升。

酒店:3季度龙头公司经营数据加速向好9月以来受基数抬升原因影响增速略有回落,但行业向好的趋势不变,2018年酒店行业向好趋势有望延续,继续看好龙头公司18年盈利的稳健增长。

景区:淡季景区客流强劲增长,彰显景区淡季依然有较大的增长空间,部分优质标的估值优势也较为明显。18年景区交通环境持续改善,黄山景区、峨眉山景区、张家界景区均将受益交通改善带来的游客增长。海南受益国际旅游岛政策支持,18年客流也有望进一步提升。

出境游:3季度以来出国游已有明显回升,其中剔除韩国外出国游同比增速达到约19%,相比今年上半年的8%已有明显回升,预计2018年有望延续底部回升。

  风险提示:项目建设进度不及预期,业务盈利不及预期;自然灾害、突发事件等不利因素影响客流。

  

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